От одного из первых индексных фондов до компании с активами в триллионы долларов

Vc.ru 2

История инвестиционной организации The Vanguard Group.

Обозреватель vc.ru изучил историю инвестиционной компании The Vanguard Group, основанной финансистом Джоном Боглом, которая создала один из первых в мире индексных фондов, владеет пакетами акций в крупнейших мировых конгломератах, управляет активами на сумму в $4,5 трлн, а также упоминается в различных теориях заговоров.

В инвестиционный портфель компании входят от 5% до 7% акций Apple, Microsoft, ExxonMobil, Johnson & Johnson, Amazon, JPMorgan Chase, Facebook, General Electriс, Berkshire Hathaway, AT&T, Alphabet и многих других бизнес-гигантов.

Ранние годы Джона Богла

Джон «Джек» Богл родился в 1929 году в Монклере, штат Нью-Джерси. У него есть брат-близнец Дэвид и старший брат Уильям. Богл-старший был предпринимателем, и семья жила в достатке. Однако Великая депрессия не пощадила отцовский бизнес — Боглы потеряли всё состояние и были вынуждены продать дом в элитном районе города. Финансовые проблемы семьи сильно повлияли на жизнь Джона.

Отец Джона после потери бизнеса страдал от алкоголизма и оставил семью. С десяти лет Джон начал зарабатывать самостоятельно. Он подрабатывал в кафе и разносил газеты. Хорошим образованием Богл обязан своему дяде со стороны матери.

Джон Богл

Именно его компания предоставила Джону и Дэвиду полную стипендию, благодаря которой братья получили возможность учиться в престижной частной школе-интернате Blair Academy. Джон с отличием окончил её в 1947 году, будучи вторым по успеваемости в своем классе, и добился значительных успехов в легкой атлетике.

Однако учебные успехи Джона не решали финансовых проблем семьи. У матери не было возможности отправить трех сыновей в университет, получить высшее образование мог только один из них. Братья решили, что в университет должен отправиться Джон.

Богл изучал экономику в Принстоне. Учился Джон хорошо и в 1951 году с отличием окончил университет. Его дипломная работа была посвящена индустрии взаимных фондов, которая в то время находилась в зачаточном состоянии. Интерес Богла к этой теме пробудила статья в Fortune, в которой утверждалось, что индустрия взаимных фондов имеет большие перспективы.

Взаимные фонды — форма коллективных инвестиций, которая дает возможность инвесторам купить долю фонда и с помощью этого получить доступ к его портфелю активов.​

В процессе написания Джон проанализировал огромное количество материалов, и его дипломная работа была удостоена высшей оценки. Уже тогда будущий инвестор вывел основные принципы работы взаимных фондов, которые впоследствии использовал на практике.

Окончание Принстона стало лишь одним из этапов образования Богла. C 1952 по 1957 год он учился в Вечерней школе бизнеса и финансов при Пенсильванском университете.

Окончив обучение, Богл устроился во взаимный фонд Wellington Fund. Его основателем и руководителем был Уолтер Морган. О последнем Богл весьма лестно отзывается в своих книгах, называя его гением. Устроиться в Wellington Боглу помогла его дипломная работа и университетские связи.

Управляющий принстонского обеденного клуба, в котором состоял Богл, порекомендовал последнего Моргану (также выпускнику Принстона). Сам собеседовать Богла Морган не стал, поручив это двум своим руководителям.

Джон сумел впечатлить их настолько, что они уговорили Моргана прочитать дипломную работу Богла. Ознакомившись с ней, предприниматель был вдохновлён и даже раздал копии работы всем 50 сотрудникам Wellington.

Однако, предоставив Джону работу, Морган даже не знал, чем занять неопытного, пусть и талантливого сотрудника. В первые годы на него были возложены административные и канцелярские обязанности. Боглу они не доставляли особенного удовольствия, но ему ничего не оставалось, кроме как ждать новых поручений.

Впервые он попробовал себя в деле в 1955 году, когда получил должность помощника Моргана. За семилетний период на этом посту он смог изучить особенности работы взаимных фондов и постепенно стал специалистом не только в теории, но и на практике.

Богл быстро добился в Wellington определенного авторитета, и к концу десятилетия даже сумел убедить Моргана открыть еще один взаимный фонд. Wellington на тот момент занималась инвестициями и в акции, и в облигации. Богл же предлагал создать фонд только для акций. Организация была запущена в 1958 году, а в 1963 изменила название на Windsor Fund, под которым известна и сейчас.

Понимание всех особенностей функционирования Wellington и успешно продвинутая инициатива позволили Боглу упрочить свое положение в компании. В 1960 году Морган вывел Wellington на биржу. Богл воспользовался ситуацией и приобрел незначительную долю акций.

Создание The Vanguard Group

В 1965 году Богл стал исполнительным вице-президентом компании. В то время фонд столкнулся с проблемами, и Морган поручил Боглу возродить Wellington любыми средствами. Джон разработал стратегию, включавшую приобретение агрессивного, быстрорастущего фонда, приглашение высококвалифицированных, опытных портфельных менеджеров и выход на рынок инвестиционного консалтинга.

В рамках стратегии Богл решил приобрести бостонскую инвестиционную фирму Thorndike, Doran, Paine & Lewis (TDP&L), которая управляла одним из лучших в стране взаимным фондом Ivest. Богл должен был возглавить объединенную компанию. Слияние произошло в 1966 году. Доля TDP&L в новом предприятии составила 40%.

С самого начала их союза создавалось впечатление, что всё против успеха этой затеи. Проблемы рынка повлекли ухудшение положения и в Wellington, и в Ivest. Ситуация осложнялась внутренним конфликтом между двумя руководствами. Несмотря на то, что по замыслу обе компании должны были дополнять друг друга, на практике это вылилось во внутреннее сопротивление.

Сказалась и разница в корпоративных культурах. Богл был авторитарным руководителем, не верящим в общность решений и предпочитающим всё делать по-своему. А его новые партнеры имели противоположные взгляды.

Взгляды на стратегию развития компании также не совпадали. Это привело к тому, что несколько идей Богла не получили поддержки. Противники Джона не стеснялись освещать ситуацию в прессе, что добавляло проблем. Президентское кресло под Боглом стало шататься.

Всё это происходило на фоне неубедительных финансовых результатов Wellington Management Company и ухудшения состояния здоровья Богла. Инвестор всю жизнь страдал от проблем с сердцем. В 60-х годах Джон несколько раз оказывался в больнице. В итоге ему имплантировали кардиостимулятор.

К началу 1974 года курс акций упал с $40 (на момент слияния) до $8. На этом карьера Богла в должности главы Wellington закончилась. В январе 1974 года совет директоров проголосовал за его отставку. Богла назначили консультантом, всячески подчеркивали его важность, но в целом противники были рады его отстранению.

Богл утверждает, что этот провал стал крупнейшим в его карьере, но он многому научился и в будущем столь глобальных ошибок не допускал. Полностью из Wellington его изгнать не удалось. Совет директоров компании допустил неосторожность — поверил в низложение своего соперника и стал почивать на лаврах, не боясь ответных действий.

Богл использовал то, что по-прежнему был членом советов директоров взаимных фондов, находящихся под контролем Wellington Management Company. Он сумел добиться их поддержки и получил возможность вернуть власть в свои руки. Взаимные фонды решили сохранить за Боглом пост президента и сразу же поставили перед ним задачу провести крупное исследование потенциальных направлений их работы.

Затем Богл предпринял ещё один маневр, потребовав расширить полномочия фондов за счет предоставления определенной независимости от управляющей компании Wellington Managment. В итоге был найден компромисс.

Инвестиции и клиенты остались под контролем Wellington Managment. Фонды же брали на себя выполнение административных функций. Это расширяло возможности фондов, но ни о какой независимости речи пока не шло. Для предоставления административных услуг была создана новая компания. Богл назвал её The Vanguard Group в честь флагмана адмирала Нельсона.

Создание Vanguard стало поворотным моментом в индустрии взаимных фондов. Именно эта компания стала в наибольшей степени отвечать определению этого термина. В то время взаимные фонды были вынуждены передавать прибыль в управляющую компанию, а Vanguard, наоборот, возвращала её фондам. Это увеличивало их прибыль и значительно сокращало издержки.

Однако зависимость Vanguard от Wellington всё ещё не устраивала Богла, и он продолжил искать выход из ситуации, начав продвигать идею создания индексного фонда. Руководство Wellington Management согласилось на этот шаг. В 1976 году был создан второй в истории индексный фонд First Index Investment Trust, позже изменивший название на Vanguard 500 Index Fund.

Индексный фонд — это вид коллективных инвестиций, использующий стратегию, построенную на повторении структуры определенного фондового индекса.​

Богл верил в перспективы этого начинания, потому что фонд должен был иметь стабильную среднюю по рынку доходность при чрезвычайно низких издержках. ​В то время эта идея была ещё новой, и перспективы Vanguard 500 Index Fund выглядели для специалистов весьма спорными. Возможно, из-за этого совет Wellington и дал добро на затею Богла — и вновь просчитался.

Хотя поначалу мнение скептиков подтверждалось. Фонд был привязан к индексу Standard and Poor’s 500 (S&P), но планы Богла не были реализованы в полной мере. Он рассчитывал привлечь $150 млн и получить акции всех компаний этого индекса. Но пришлось ограничиться $11,4 млн инвестиций и долями в 200 крупнейших компаниях.

Начало выдалось не лучшим. Затею в то время называли «глупостью Богла». Помимо того, что масштабы не соответствовали ожиданиям, подход к мотивации менеджеров по продажам также оказался спорным. Богл пытался поощрять их с помощью комиссии в 6% от суммы вложений. Это добавило энтузиазма продажникам, но нанесло убытки фонду. От идеи отказались спустя год.

Постепенно Vanguard 500 стал увеличивать показатели. С 1984 по 1994 год доходность компании была выше, чем в 78 основных фондах. Затем в течение десятилетия этот показатель вырос на 80%.

В 1977 году Богл решил окончательно избавиться от Wellington и отобрать у неё право заниматься размещением акций. Тогда он отказался от стандартной практики по размещению акций с фондовыми брокерами в качестве посредников. Акции стали продаваться напрямую.

Предпринятый шаг повлек за собой устранение традиционной брокерской-дилерской сети и привел к созданию так называемого фонда «без нагрузки» (фонда, продающего акции без комиссий за продажу — vc.ru). Процессы позитивно повлияли на Vanguard. В 1976 году компания потеряла $125 млн, а через год приток денежных средств составил $50 млн.

Vanguard в 80-90-е годы. Джон Бреннан

К началу 80-х годов Богл окончательно избавился от влияния Wellington. Он сумел отобрать у компании остатки функций, связанных с управлением инвестициями.

Джон Богл

Главным в предпринятой Боглом стратегии было снижение расходов. С момента занятия им должности президента в Wellington он ставил этот принцип во главу угла. Vanguard прославилась минимальными затратами на рекламу и продвижение услуг. В 1990 году стало известно, что расходы компании в этих сферах ниже, чем у конкурентов, в десять раз. При этом фонды Vanguard демонстрировали стабильный рост и поражали своими финансовыми показателями.

Первым успешным десятилетием в истории Vanguard стали 1980-е годы. За этот период активы индексного фонда выросли с $90 млн до $7,5 млрд. Windsor Fund стал одним из лучших взаимных фондов в стране, а его активы увеличились в стоимости с $900 млн до почти $8 млрд. В 1980 году сумма активов, управляемых компанией, составляла $3 млрд, а в 1990 году этот показатель достиг $50 млрд.

В период с 1980 по 1995 годы под контроль Vanguard добавилось 60 взаимных фондов, 18 индексных, 20 фондов облигаций и 14 фондов акций. Компания успешно вышла на рынок обслуживания корпоративных пенсионных планов.

В это время средний темп роста активов под руководством компании за год оценивался в 31%. В пользу компании стали играть обретенная репутация, низкие издержки, результаты на фоне конкурентов и ряд других факторов.

Успехи инвестиционной компании не базировались исключительно на личном достижении Богла. 80-е годы в целом стали одним из наиболее позитивных периодов для финансовых рынков. Активы всей индустрии взаимных фондов выросли с $240 млрд в 1981 году до $1,3 трлн в 1991 году.

В 1993 году появился первый американский биржевой инвестиционный фонд Standard & Poors Depositary 500 Receipts. Богл не сумел тогда по достоинству оценить перспективы нового направления и продолжает отрицательно высказываться о подобных организациях и сейчас.

Несмотря на свои достижения, Богл так и не стал миллиардером или мультимиллионером. Его текущее состояние оценивается в $80 млн, что, однако, не отменяет заслуг Богла перед отраслью инвестиций. Именно он заложил ряд основ индексных фондов.

В 90-е годы подходы Vanguard стали копировать крупнейшие в отрасли инвестиционные компании. За свою жизнь Богл успел написать ряд книг, в которых дает общую характеристику рынка, советы инвесторам, оценивает перспективы отрасли.

Богл покинул операционное руководство компанией в 1996 году, сохранив пост старшего председателя. Причиной ухода стал не только внушительный возраст инвестора (67 лет), но и операция по пересадке сердца, которая успешно прошла в том же году. Несмотря на отход от дел, Богл по-прежнему активно участвует в жизни фондового рынка и общается с прессой.

Во главе Vanguard Богла сменил Джон Бреннан. Он проработал в компании больше 13 лет, а с 1989 года занимал должность президента компании. Его первая успешно воплощенная идея датируется 1983 годом.

Тогда он сумел добиться принятия «Плана партнерства Vanguard», который фактически представлял собой программу финансовых поощрений. До этого достижения сотрудников в сфере экономии денег акционеров никак финансово не награждались. Это было одной из причин текучести кадров. После принятия плана бонусы сотрудников стали зависеть от суммы экономии расходов на управление взаимными фондами.

Джон Бреннан

При Бреннане Vanguard продолжила придерживаться избранной Боглом стратегии, которая подразумевала акцент на индексных фондах и сохранение низкой стоимости управления всеми паевыми инвестициями компании. Кроме того, Бреннан решил вкладывать в инновационные технологии.

Несмотря на схожесть взглядов и то, что в бытность Богла главой компании Бреннана называли «тенью Джона», вскоре в подходах руководителей обнаружились и отличия.

Взгляды Богла и Бреннана на некоторые аспекты работы взаимных фондов не совпадали. Это привело их к публичной дискуссии, которая была вызвана рассуждениями о необходимости взаимным фондам раскрывать общественности информацию о том, как они проголосовали по доверенности на собраниях акционеров компаний.

Богл в 2002 году написал статью в The New York Times, где поддерживал эту необходимость и пояснял свою позицию. Бреннан же выступил противником этого и опубликовал материал вместе с главой конкурента Vanguard компании Fidelity Investments Эдвардом Джонсоном. Победил Богл — его идею поддержала Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и в 2003 ввела соответствующее правило.

При Бреннане продолжилось расширение фондов и услуг Vanguard. В 1997 году была начата международная интеграция. Первым направлением стала Австралия, где была создана компания Vanguard Investments Australia. Тогда же Vanguard впервые открыла отдел персональных финансовых услуг, в который вошло два подразделения — Vanguard Asset Management and Trust Services и Personal Financial Planning.

В 1998 году было запущено подразделение Vidard Fiduciary Services. Оно предоставляло консультационные и инвестиционные услуги благотворительным фондам и организациям, освобожденным от уплаты налогов. В конце первого года работы подразделение имело больше 50 клиентов и управляло активами на сумму в $4,2 млрд.

В 1999 году в руководстве компании наметились проблемы. Бреннан, воспользовавшись тем, что Боглу исполнилось 70 лет, настаивал, что основатель компании должен оставить пост старшего председателя из-за установленного возрастного ограничения.

Часть инвесторов была против, поскольку напрямую связывала успехи Vanguard с деятельностью Богла. Однако последний не считал себя незаменимой фигурой, а потому не стал влезать в конфликт. В итоге был найден компромисс — Боглу публично предложили продолжить деятельность на посту старшего председателя, но он отказался.

Таким образом Богл оставил должность Vanguard по собственному желанию. Затем он был назначен главой недавно созданного в Vanguard исследовательского центра Bogle Financial Markets Research Center.

По итогам 1999 года продажи Vanguard достигли отметки в $45,9 млрд. В 2000 году Vanguard 500 Index Fund был близок тому, чтобы стать крупнейшим в мире фондом взаимных инвестиций, опередив конкурента в лице Fidelity Magellan Fund. Результаты сулили Vanguard весьма успешное десятилетие.

Vanguard в период 2000-х годов. Уильям Макнабб

В 2000-е годы продолжилась тенденция, нацеленная на расширение количества фондов и международную экспансию. В 2000 году был создан социально-индексный фонд Vanguard Calvert. Он основывался на индексе корпораций, приверженных «социальной ответственности».

Первый ETF-фонд Vanguard был запущен в 2001 году под названием Vanguard Total Stock Market ETF. Начинание оказалось выгодным, и к 2008 году Vanguard входила в тройку крупнейших управляющих компаний в этом направлении.

Что касается мировой экспансии, ещё в 90-е годы Vanguard открыла дочерние компании в Европе и Австралии. В 2000-е годы были запущены дочерние компании в Латинской Америке и Канаде. В 2004 появился филиал в Сингапуре, ознаменовавший выход на рынок Азии.

Специалисты считали, что расцвет индексных фондов прошел, однако Vanguard не была с этим согласна. В 2004 году компания владела индексными фондами во всех десяти сегментах индекса S&P. Также Vanguard была крупнейшим участником сберегательного плана на обучение, называемого «521 планом».

В целом начало 2000-х годов стало спокойным временем, позволившим Vanguard наращивать активы и продолжать мировую экспансию. В 2007 году международные активы компании превысили отметку в $100 млрд. Количество контролируемых фондов достигло 130 при коэффициенте затрат в 21%.

В 2008 году эпоха Бреннана в компании закончилась. Пост главного исполнительного директора он покинул в августе 2008 года — за месяц до начала финансового кризиса. В этой должности его сменил Уильям Макнабб III. Именно ему пришлось руководить Vanguard в период кризиса.

Уильям Макнабб

Макнабб пришел в компанию в 1986 году и застал ещё эру Богла. Будучи опытным руководителем, знающим все особенности работы Vanguard, он должен был сохранить и приумножить уже имеющиеся активы.

Задача Макнабба после начала кризиса заключалась не только во внедрении новой стратегии, нацеленной на преодоление трудностей, но и в том, чтобы не допустить панику. Банкротство Lehmann Brothers, повлекшее падение индекса Dow Jones на 504,48 пункта, застало Макнабба в Вашингтоне, где он проводил встречи с институциональными клиентами.

Логичным шагом казалось возвращение в штаб-квартиру компании в Пенсильвании и взятие дел под свой контроль, но Макнабб распорядился иначе. В офис вернулся главный инвестиционный директор Гус Сойтер с четкими указаниями относительно дальнейших шагов. Макнабб же остался в Вашингтоне и продолжил встречаться с клиентами.

Подход себя оправдал — на фоне всеобщей паники руководитель Vanguard продемонстрировал доверие к своим сотрудникам и уверенность в положении компании. В течение следующих нескольких недель топ-менеджеры Vanguard обращались к своим клиентам через всевозможные каналы, начиная с публикаций в профильных изданиях и заканчивая интервью на телевидении. Делалось всё для того, чтобы не допустить крупномасштабной распродажи фондов Vanguard.

Макнаббу пришлось использовать «швейцарскую армию». Этот термин появился в Vanguard в 1987 году, когда компания боролась с последствиями «черного понедельника». Тогда во главе стоял Богл, который, оценив количество звонков и нагрузку на телефонную поддержку, нашел выход из ситуации.

Решение заключалось в создании своеобразного резерва специально обученных сотрудников, которые должны были в случае возникновения непредвиденных ситуаций переключиться со своих ежедневных функций на помощь в телефонной поддержке Vanguard или взяться за выполнение других чрезвычайных задач.

С тех пор подобная практика стала частью корпоративной культуры компании. Первые «солдаты» в связи с патовой ситуацией проходили подготовку длительностью всего в неделю. Затем процесс обучения стал более проработанным и включал два дня аудиторных занятий, а также пятинедельную практику в службе телефонной поддержки.

Все кризисные опасения окончательно развеялись после того, как чистый приток наличности в 2008 году составил $84 млрд, а через год достиг отметки в $101 млрд. Макнаббу удалось провести Vanguard через кризис практически без потерь. Сам он позже выражал сожаление, что компания не сделала еще больше для убеждения инвесторов.

Новым вызовом для Макнабба стало, по его словам, избегание спокойствия. В 2010 году активы Vanguard составляли $1,3 трлн, в то время как у главного конкурента — Fidelity Investments — было около $1,24 трлн. Однако послаблений Макнабб себе не дает: у него жесткий распорядок, начинающийся с подъема в 5 часов утра, в 5:45 он уже на работе. Рабочий день Макнабба наполнен встречами с клиентами, менеджерами фондов и группами сотрудников компании.

В 2012 году стало известно, что в Vanguard Group решили переориентировать шесть фондов с индекса MSCI EM на FTSE EM. Предпринятые изменения привлекли внимание главных действующих лиц финансового рынка. В том числе было определено, каким странам подобный шаг компании принесет наибольшую выгоду — России, Индии, Бразилии и ЮАР.

В 2014 году продолжилось накопление компанией активов, которые в сентябре составили $3 трлн. Vanguard стала вторым по величине поставщиком торгуемых на бирже фондов, а также крупнейшим по величине провайдером пенсионных фондов с установленными сроками.

В 2015 году была запущена платформа для онлайн-консультаций Vanguard Personal Advisor Services. Она объединяет в себе популярную компьютерную систему онлайн-консультирования robo-advisor и специалистов-консультантов. Минимальный баланс счета для использования этой платформы составляет $50 тысяч. В 2015 году под её управлением находились активы на сумму в $21,7 млрд, а в январе 2017 года этот показатель составил $47 млрд.

Есть у компании и промахи. Например, некоторые бывшие сотрудники жалуются, что чувствовали себя жертвами экономии. Например, в офисе компании в Скотсдейле работает более 2 тысяч человек. У большей части из них рабочий день проходит на встречах с клиентами. Некоторые из тех, кто отвечал на звонки, утверждали, что из-за урезанного штата они не могли взять выходной, а их рабочее время было рассчитано поминутно.

В 2017 году активы компании достигли отметки в $4,5 трлн. Под ее контролем находятся 370 фондов по всему миру. По этим показателям Vanguard опережает целый ряд всемирно известных инвестиционных компаний.

Несмотря на все финансовые успехи, Vanguard всё же больше известна общественности как участник различных теорий заговоров. К числу её акционеров любят приписывать семьи Ротшильдов, Рокфеллеров, руководителей крупнейших компаний и знаменитых инвесторов вроде Уоррена Баффета. Опровергнуть доводы любителей подобных теорий сложно, поскольку имена владельцев акций Vanguard не разглашаются.